大家好，我是量子熊猫。
开头先说个大家最关心的问题吧，长鑫科技周一多少钱能卖，多少钱能买？
结论是不确定，别急着丢砖...熊猫不是先知最多算个蛮准的神棍，所以如果想要精确并且 100% 能赚最多的结论那熊猫估计得标价 9999 的课来售卖，要蒙对了下次就收 99999 ，要蒙错了就赶紧卷铺盖跑路。
先说个国内机构的预期，目前看到最高的估值大概在 4.25 万亿市值， 对应价格在 63.5 元，参考上半年预告 500-570 亿元归母净利润，预期年在 1000 亿+，对应forwar PE在 42x...这个最高估值看看就好了，真要冲上去了只能说市场疯了。
比较常见的预期在 1.5-3 万亿之间，市值对应的价格如下图。
理论上长鑫应该对标 SK 海力士、三星、美光几个 DRAM 大厂的forward PE，但是从基本面核心问题在于长鑫主要业务还是在 DDR3 和 DDR4，并且制程上还是以 17nm 为主，16nm 还在爬坡，对比海力士 10nm 已经在成熟批量供应，而对于海力士、美光等估值带动最大的服务器存储芯片 HBM 长鑫还是未量产缺席的状态，目前计划是 2027 年量产 HBM3E（HBM3 的升级版），工艺成熟和产能爬坡批量供应估计得 2028 年，而对标现在 SK海力士最先进的 HBM4 还在研发追赶中，按照代际差应该最快也要 2 年后才能出来。
而 2 年后也就是 2029 年就是全球预估存储价格见顶回落的时候，熊猫自己也有配置存储，计划是在今年年底或者明年年初新一波暴力拉升后就离场了，这玩意必须要留有充足的冗余和绝对严苛的执行纪律才可能把利润落袋。
说远了，上面想说的就是长鑫不管是 HBM3 还是后面的 HBM4 大概率都是赶了存储晚集，但是长鑫最大的预期本来就不是全球市场，而是国产化，特别是一旦大哥拍板启动类似美国星际之门的 AGI 算力军备，那么这个想象空间和周期都是现在无法预估的，但是也正因为无法预估所以也意味着风险和波动也更大。
除了上面基本面对标外，再结合海力士和美光美股估值看（均按 2026 年业绩预估）：
海力士美股：PE 9.2x，PS 5.2x，PB 9.9x；
美光：PE 12.6x，PS 8.0x，PB 10.3x；
长鑫：PE 5.8x，PS 2.3x，PB 4.2x；
这里有个坑需要特别注意，上面美光因为美股财报年的问题存在口径错配，即 2026 年报并非其产能峰值年的业绩，所以修正美光用 2027 年预估业绩测算就是：
海力士美股：PE 9.2x，PS 5.2x，PB 9.9x；
美光：PE 9.2x，PS 6.5x，PB 6.5x；
长鑫：PE 5.8x，PS 2.3x，PB 4.2x；
看下来长鑫的合理估值其实并不高，按照50% 的估值修复，也就 5792*1.5=8688 亿，先别骂，我知道按照 A 股的流动性和稀缺性需要给溢价，但是具体溢价应该多少，熊猫也找了个标的，全部按照 2026 年业绩预估：
台积电美股：PE 23.7x，PS 13.0x，PB 10.0x；
中芯国际 A 股：PE 188.03x，PS 15.7x，PB 6.3x；
两者有将近 8 倍的估值差，如果直接套上长鑫就是 5792*8=4.6 万亿，机构预估的 4.25 万亿怎估计大概也就是这么来的...
但是跟晶圆厂不同的区别是晶圆厂属于持续高景气通用型底座，不管是芯片还是存储只要有需求都能把产能和毛利率打满，而存储虽然这几年一直缺但是 预期共识基本都是 2029 年将见顶回落，到时单价和毛利率一下来营收和利润都会大幅压缩，2 年时间就把计算器安满到 4万亿+那真的是疯了。
所以我们折中一下，直接对标海力士和美光明显低估了 A 股的威力，而直接对标台积电和中芯国际又明显高估了存储的威力，取中间值就是 （1.5+8）/2x5792=2.7 万亿。
毕竟基本面短板和周期天花板都摆在那，估值就算情绪加成在再多一点的话 3万亿熊猫也觉得顶天了...再再再考虑到最近半导体特别存储的情绪降温，熊猫修改下之前 2 万亿买入的计划，按照乐观情况 3 万亿把安全边际扩大到 50%，目标 1.5 万亿，单价 22.4 元内二级市场买入部分观察仓，1 万亿内才考虑上较大仓位，这个价格估计首日很难，但等后面情绪降温也不是没可能，反正熊猫有的是时间等。
总计一下：
正常：纯估值对标修复，1.7x，8688 亿市值，目标价格 14.9 元，买买买；
中性：稀缺和情绪面叠加，2.5x，1.5 万亿市值，目标价22.4 元，观察仓；
乐观：5.2x，3 万亿市值，目标价44.9 元，有多少溜多少；
目前新股目标首日能在 2.5 万亿+按单价 37.4 元卖出就满足了，卖不掉就等等，最终能按 2 万亿单价 29.9 元出也符合预期了，不贪心。
以上仅供参考，以上仅供参考，以上仅供参考。
1，上周A 股因为大哥进场情绪面加持周一暴力反弹，跟着整周都在观望大哥动向想收割大哥套利，结果大哥也很沉得住气下半周再也没见有进场信号，最直观的数据体现就是成交量从周一到周五分别：2.72、2.97、2.67、2.21、1.94，跌破 2 万亿对比之前行情基本就是地板量级，再看沪深 300的成交额如下：
2，英特尔公布二级报业绩，营收 161.3 亿美元，超市场预期的 151 亿美元，Non-GAAP EPS 0.42 美元，大大大超市场预期的 0.27美元，毛利率 41.8% 也大超市场预期的 38.8%。
结构上主要增量在数据中心与 AI 业务，营收同比+59%，同时代工业务同比也增长了 31%。
二季度资本开支 26.5 亿美元，全年资本开支从 180 亿美元上调至 200 亿美元，主要开支都是用于先进制程晶圆厂和封装厂建设。
业绩和资本开支也全都验证了 AI 超级周期还处于上升阶段，但从上周五股价-7.89%表现也验证了超不超预期都得跌市场教父基准。
3，下周三美联储议息会议，市场预期不加息基本板上钉钉，主要看会后表态。
4，下周四美国二季度 GDP 和核心 PEC 数据公布，市场预期 GDP+2.1%，核心 PCE+0.3%。
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